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  • 集聚天下高手联盟心水论坛:優財網:中國來到了降息的分岔口

  • 優財來源:www.symdu.icu
  • 優財作者:優財金融網
  • 人氣指數:136
  • 更新時間:2019-09-21 11:09
  • 本文由公眾號蘇寧財富資訊原創,作者為蘇寧金融研究院研究員陶金,首圖來自壹圖網。

    天龙心水论坛高手榜 www.symdu.icu 原標題:優財網:中國來到了降息的分岔口

      本文由公眾號蘇寧財富資訊原創,作者為蘇寧金融研究院研究員陶金,首圖來自壹圖網。

      伴隨著美聯儲的再次降息,加之歐洲央行宣布開啟量化寬松,全球貨幣寬松的大門已經打開,今后貨幣降息大潮將持續沖出這個大門。

      全球降息潮的背后,是各國對經濟衰退和通縮壓力的擔憂。

      以美國和德國為例,美國就業和物價、德國GDP和物價都在進入2019年后呈現下降趨勢(參見下圖)。顯而易見的是,歐元區已經進入衰退周期。同時紐約聯邦儲備理事會估計,未來12個月美國發生衰退的機率為39%。事實上,若非美國去年一波大規模的減稅,美國很可能已經陷入了衰退。

      在目前全球衰退擔憂和近乎執著的寬松環境下,中國也不可避免地面臨是否要寬松的選擇?;瘓浠八?,中國來到了降息與否的分岔口。

      降息新概念

      上個月,是中國新的LPR形成機制下的首次利率報價,1年期LPR為4.25%,5年期以上LPR為4.85%。

      在新機制下,降低存貸款基準利率的傳統降息概念不復存在,取而代之的是“MLF利率+加點報價LPR”的傳導機制——即央行通過決定對商業銀行的MLF利率進行政策利率調控,而18家商業銀行根據MLF等公開市場操作利率和市場利率水平給出自身的利率報價,最后加權平均得到LPR。需要指出的是,LPR是指銀行針對市場上信用條件非常好的企業(如中石油、中國移動等央企)的利率價格。由此,央行正逐步實現其利率市場化目標,即“利率由市場決定,但央行可調控”。

      9月17日,央行開展MLF操作2000億元,操作利率未變,維持3.3%。但當日有800億元逆回購和2650億元MLF到期,貨幣呈現凈回籠,且利率維持不變,因此總體來看,貨幣政策是不及預期的。另外,由于MLF利率未變,在此基礎上的LPR較難出現明顯下降。果然,20日的第二次LPR報價只是略微下降。其中,1年期LPR報4.20%,較上次下調5BP,5年期LPR為4.85%,維持不變。

      LPR的略微下降雖然符合市場預期,但與當初市場所期望的還有距離,并非明確的降息信號。具體來看,當前銀行風險偏好降低,對高風險資產存在較明顯惜貸情緒,會在邊際上對LPR所對應的大型央企等低風險資產加大投放力度,加之此前的降準降低了銀行資金成本,近期逆回購、MLF等操作也保證了銀行流動性,銀行有動力進行更充分的競爭。因此,即使MLF不降,LPR自身也存在略微下降的空間,并不能證明這是降息的貨幣政策。由此來看,當前政策仍然沒走出降息分岔口。

      降息與否?

      對于降息與否,當前市場呈現了較大的分歧。

      對于是否降息、如何降息、降MLF還是LPR,業界研究大佬們紛紛發表了看法,但分化明顯(參見下表)。

      總結而言,盡早降息的觀點主要集中在MLF利率下降,主要論據包括實體經濟在下行,需要信貸和流動性支持,而通脹只是短期因素。短期不降息的觀點主要認為降息迫切性不高,穩健中性是最佳選擇,主要論據包括9月通脹或超預期、降息依賴癥擔憂以及LPR機制尚未成熟等。

      為什么會出現這樣的分化?

      從各方的論據中,可以發現問題集中在通脹和經濟表現數據的矛盾上。

      從經濟數據上看,8月工業增加值同比增長4.4%,比上個月低0.4個百分點,明顯低于預期。物價方面,8月CPI同比2.8%,并且由于豬價持續飆升,預期9月很可能超過央行控通脹的紅線3%。因此來看,實體經濟活動和物價呈現出分化趨勢,這是導致降息爭議的主要原因。

      短期不降息的觀點認為,進一步的寬松將導致物價在貨幣層面上受到更多的刺激,加劇通脹。而盡早降息的觀點則基于去掉“豬”和“油”的核心通脹是向下走的論據,即“PPI通縮、CPI拿掉豬價后都是通縮”,應盡早降息,以應對工業活動減緩和通縮。

      從央行自身角度來看,降息與否實際上是央行多目標的選擇問題(參見下圖)。目前來看,中國央行有價格穩定、促進經濟增長、促進就業、保持國際收支大體平衡等四個目標,而匯率若出現大幅波動,央行也要出手干預。同時,也包含金融改革和開放、發展金融市場這兩個動態目標。

      不過,隨著央行貨幣政策和監管體系越來越成熟,以及利率市場化進程的推進,這個多目標體系正在進化。金融改革和開放、發展金融市場等動態目標逐漸交由宏觀審慎管理(MPA)和市場化定價機制來負責,而隨著貿易領域、資本市場、外資準入的進一步開放,實時調控國際收支平衡、匯率等目標的必要性也在漸漸減弱。因此,剩余的價格穩定和經濟增長(包括促進就業)就成為中國央行的最重要目標,這也與歐美國家一致。

      我們經??吹降摹拔仍齔ぁ?、“防通脹”,其實指的就是央行貨幣政策的兩大目標。這兩者在大多數時候是矛盾的,要穩增長,貨幣政策就要寬松(降息),通脹就會上升;若是防通脹,貨幣政策就要緊縮(不降息),經濟增長就會承壓。

      那么,當前經濟環境下,央行到底是選擇“穩增長”還是“防通脹”?

      筆者認為,當前央行的最重要目標是“穩增長”,但通脹的壓力也形成了實質性的掣肘。即便“CPI去掉豬價后全是通縮”,一旦豬價和近期上漲的油價形成共振,彼時再想抑制物價持續上漲,就要付出更多的代價。同時,降息不可避免地產生房貸利率下降壓力,但政府對房地產調控的決心明顯超預期,房地產的嚴控很難改變,也不可能在短期內就讓房貸利率下降。

      合理的政策方向是什么?

      在此,我們不去揣測央行可能會采取什么樣的貨幣政策,而是指出在當前經濟環境下,合理的貨幣政策應該是什么樣的。

      美聯儲降息進一步打開了中國貨幣政策寬松的空間,但美聯儲降息對中國貨幣政策的影響也就到此為止了,其未來方向如何,更多取決于國內因素。

      筆者認為,一個合理的貨幣政策組合,應該是穩健中性的,即持續推行利率市場化的同時,通過公開市場操作進行適時逆周期調節。其中,逆周期調節是為了及時給予市場流動性,支持經濟中的購買力;利率市場化是為了打通銀行體系到實體經濟的貨幣傳導機制,從而提高逆周期調節效果。由此,既可以“穩增長”,又能夠及時根據物價變化進行邊際操作和調控。

      這樣一來,在上述政策框架下,短期內降息的必要性似乎就不是非常大了。其中重要的原因是降息所造成的影響過大,且不可逆轉,很難進行月度內及時調整。另外,短期不降息還有以下兩個原因:

      首先,雖然降低實際利率是政策層一直強調的目標,但這一目標是長期的,當前新LPR機制僅實施了一個月,尚未完全成熟,且其應用還未得到廣泛落實,MLF在短期內的連續變化會造成潛在的LPR機制紊亂。同時,在消費金融和房地產監管趨嚴的情況下,降低實際利率更多的是為了拉動企業部門的投資。但當前投資不高的重要原因是,企業由于投資收益不高而導致投資意愿不高,降息無法從根本上解決低效率企業數量較多的問題。

      其次,在短期內,降準之后很快降息,容易引起寬松的預期疊加,使得市場對降息的依賴性加強,進而破壞央行的貨幣政策執行效果。

      在上述邏輯下,央行也多次重申了貨幣政策的取向,即“以我為主”。長期中,全球衰退預期下,中國經濟是最不怕“比差”的,因為其韌性是足夠的,經濟大概率在年底觸底。在這樣的情況下,央行不會過多受到其他國家的影響,而是保持定力,適時適度地進行針對性“逆周期”調節。

      LPR會降嗎?

      9月17日MLF利率不降的背景下,LPR主要看報價行的加點。當前銀行風險偏好降低,對高風險資產存在較明顯惜貸情緒,會在邊際上對LPR對應的大型央企等低風險資產加大投放力度,因此即使MLF不降,LPR也存在略微下降的概率。但也要考慮到房地產調控趨嚴,各地都在規定LPR加點的下限,因而LPR下降的空間較小。

      隨著利率市場化任務的逐步完成,盡管在房貸領域會維持官方的強力調控,但LPR定價將日趨市場化,央行的主要任務將逐步回歸對MLF等政策利率的調控。日前MLF利率不變,體現了央行的定力。但不排除未來實體經濟活躍程度進一步下降的可能,因此綜合來看,年內進行一次MLF利率調降的概率是較大的,而LPR也將隨之進行邊際上的向下調整。

      編輯:陳霞毛德芬

    本文首發于微信公眾號:蘇寧財富資訊。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

    (責任編輯:張洋 HN080)

    原標題:優財網:中國來到了降息的分岔口

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